劣後債は、普通の社債より何が劣後する？

劣後債の「劣後」は、返してもらう順番のこと

劣後債の「劣後」は、おもに発行体が破綻したような場面で、お金を返してもらう順番が後ろになることを表します。金融経済教育推進機構（J-FLEC）の用語集でも、一般の債権者より返済の順位が低い社債とされています。名前の「劣」から品質が悪い債券と受け取られがちですが、指しているのは順番です。

大皿の料理を、並んだ順に取り分ける場面を思い浮かべてください。料理が十分にあれば全員に行き渡りますが、足りなければ、後ろに並んだ人ほど取り分が減り、何も残らないこともあります。劣後債を持つ人は、この列の後ろのほうに並ぶ立場です。

よくある疑問

「劣後」と聞いて、品質が劣る債券なのかと思っていました。順番の話なんですね。

利回りの上乗せは、引き受けるリスクへの対価かもしれない

同じ会社の名前が付いていても、劣後債と普通の社債は、返済の順番も条件も異なる別の商品です。「同じ会社なら、利回りの高いほうを選べばよい」とは単純に比べられません。上乗せされた利回りは、列の後ろに並ぶことなど、追加で引き受けるリスクへの対価である可能性があります。

利回りの差を見つけたら、次の順で中身を確かめると、何と引き換えの上乗せなのかが見えやすくなります。

1. 同じ発行体の普通の社債と並べる

   利回りにどのくらい差があるかを確かめます。

2. 返済の順番の違いを確かめる

   一般の債権者より後に回る債券かどうかを確認します。

3. 追加の条件を洗い出す

   利払いの繰延べや元金の削減などが付いているかを見ます。

4. 差に見合うかを自分で考える

   上乗せ分が、引き受けるリスクに見合うかを判断します。

利回りが高い社債全般の見方は利回りが高い社債の考え方の記事でも取り上げています。

劣後債に付くことがある追加の条件

劣後債の中には、返済の順番に加えて、次のような条件が付くものがあります。どの条項が付くかは債券ごとに違い、劣後債ならどれも同じ、ということはありません。

• 利払いの繰延べ：予定された時期の利息の支払いが、先送りされることがある
• 元金の削減：返ってくる元金が減らされることがある
• 満期と繰上償還：いつ、どのような判断で返済されるのかが商品ごとに異なる

満期そのものが決まっていない劣後債もあり、その場合の注意点は償還予定日と満期の違いの記事で解説しています。条件の有無は「劣後債」という呼び名からは分からないため、1本ずつ説明を読んで確かめる必要があります。

買う前に「自分の言葉で言い直す」テスト

説明を聞いて分かったつもりでも、いざ人に話そうとすると言葉に詰まることがあります。劣後債を検討するときは、次の空欄を自分の言葉で埋められるか試してみましょう。

埋められない空欄が1つでも残るなら、そのまま購入の手続きを進めないことが大切です。分からない点は質問を重ね、答えを言い直せるようになってから判断しましょう。

FPのひとこと

劣後債は、利回りの数字より先に「順番」と「条件」を見ること。言い直せない条件が残るうちは、いったん立ち止まりましょう。